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【资讯】估值合理阶段性反弹机会仍存

发布时间:2020-10-17 01:42:09 阅读: 来源:熔接机厂家

估值合理 阶段性反弹机会仍存

下半年市场的主导因素来自于政策面,十八届三中全会的召开将成为改变市场的里程碑事件。在资金面偏紧,业绩增长有限,估值合理的情况下,市场存在阶段性反弹机会。以上证指数为例,下半年市场合理波动区间为1800-2400点。

1.2013年上半年走势回顾

2013年上半年大盘呈现先扬后抑的逐级下挫的格局。年初股指在十八大改革红利和经济复苏的预期下承接去年底的走势继续上行,在春节前后见顶,随后在经济数据不理想、IPO重启、地产调控等一系列因素的的打击下大盘开始下行之路。虽然5月份在流动性宽松和成长股的推动下,市场出现较大幅度反弹。但是国际市场剧烈波动、经济乏力、资金紧张等负面因素一直困扰着A股市场。进入6月,大盘快速下挫,1949点以来的反弹成果被吞噬。从各主要指数看,出现十分明显的分化,代表权重股的上证综指、深成指、沪深300指数均下跌,而中小板、创业板则涨幅较大。尤其是创业板,几乎回到历史上的高峰区域。从各行业的情况看,大多数申万一级行业呈现负收益。不过信息服务、电子、医药生物、信息设备、公用事业、家用电器等行业呈现正收益。

2。国际经济分析

2.1世界经济呈现“三速复苏”

全球经济此前呈现出的“双速复苏”——即新兴市场和发展中经济体增长强劲、先进经济体增长疲软的状况——目前已变成“三速复苏”。新兴市场和发展中经济体的经济表现依然强劲,但在先进经济体,美国和欧元区似乎日益呈现出不同的发展趋势。

2013年发达经济体将增长1.2%,增速比之前的预测下降0.1个百分点;但2014年的增速预计将升至2.2%,比之前的预测高0.1个百分点。预计美国2013年将增长1.9%,2014年为3.0%。与此形成对照,欧元区的增长预计在2013年为-0.3%,2014年为1.1%。与先进经济体喜忧参半的形势形成对照,新兴市场经济体表现尚可,不过速度也有所下调。新兴市场和发展中国家2013年整体经济增速预计为5.3%,比之前的预测下降0.2个百分点,2014年经济增速也略微下调了0.1个百分点至5.7%。其中,中国2013年和2014年经济增速分别为8.0%和8.2%,较之前的预测分别下降了0.1个百分点和0.3个百分点。

2.2美联储削减QE问题值得关注

美国经济复苏虽然缓慢,但是增长越发稳定,从年初以来许多投资者就担心美联储退市在即,因此时常引发全球金融市场大幅波动。因此对联储的议息会议市场是高度关注。

随着经济的逐步好转、美联储内部的分歧加大以及其他一些政治因素,最终导致美国退出量化宽松将逐渐明朗化。美国联邦公开市场委员会(FOMC)于6月20日公布了货币政策声明。FOMC决定维持资产购买计划的规模不变,并表示将在就业市场或通胀前景发生变化时提高或降低资产购买计划的步速,以维持合适的政策融通性。会议中,美联储再次强调了维持极低利率的条件:一是失业率仍旧维持在6.5%上方;二是通胀率在未来一两年时间里维持在2.5%以内(即较FOMC的2%长期目标高出不超过0.5个百分点);三是长期通胀预期仍旧十分稳定。同时,强调了继续保持小幅度QE的两个盯住指标:就业市场与通胀前景的变化。

本次会议声明符合市场预期,但是在随后举行的新闻发布会上伯南克终于放弃了以往态度模糊的官方辞令,明确表示:“如果美国经济的预测是准确的,那么美联储很可能在今年稍晚放缓资产购买,并于2014年年中结束QE。”同时他还表示当失业率降低到7%时,意味着就业市场出现实质性改善。当资产购买结束时失业率可能在7%左右。以当前7.6%的失业率来说,达到上述条件,仍旧需要一段时间。从各方分析来看,年末即本年度最后一次议息会议削减QE的可能性较大。

关于退出的步骤:理想的退出策略应包括3个步骤:首先是停止量化宽松项目(QE),随后将缩减资产负债表规模,最后提高政策利率。鉴于目前劳动力市场复苏较慢,今年内美联储难以完全停止资产购买。最可能的情况是,美联储将在今年4季度开始逐步放缓机构MBS的购买规模。

由于联储退出相当于流动性见顶回流,全球风险溢价率和资金成本将不可避免的上升,因此风险资产下跌难以避免。尤其是新兴市场,资本流出的压力更大。近期亚洲新兴市场(特别是中国区)及欧洲流出速度超过流出美日市场。除了资本市场外,全球大宗商品同样面临下行风险。

3。国内经济及政策分析

3.1下半年行情的主导因素——政策面

从历史上看,基本面、政策面、流动性是A股行情的主要影响因素。不过每轮行情的主导因素各有不同,有时也是多个因素相互影响产生的结果。08-09年的跨年度行情可以看作是政策发动、基本面向好的局面下产生的双赢结果。10年三季度的阶段性反弹行情则是美联储QE2推出,向全球输出流动性所带来的正面效果。11年以来国内经济持续下滑,导致市场出现单边下降的熊市状态。今年上半年结构性行情主要是流动性宽松推动所产生的。2013年1-5月社会融资规模为9.11万亿元,比上年同期多3.12万亿元。其中人民币贷款增加4.21万亿元。正所谓“成也萧何,败也萧何”,6月以来的大幅下挫与流动性收紧导致的“钱荒”有很大的关系。由于当前M2已达百万亿规模,其增速仍旧高于央行目标,因此货币政策很难继续放松。在美联储削减QE的强烈预期下,海外资金也将回流。因此下半年资金面仍旧偏紧。至于基本面,在增长中枢下移的转型期,维持当前增速已属不易。我们认为,下半年行情的主导因素将来自于政策面。十八届三中全会将开启本轮经济体制改革的新篇章。改革红利预期将是市场上行的最大推动力。

3.2“十八大”后的改革路线逐渐明朗

“十八大”之后,随着中央一系列措施的出台,新一届政府的政策意图已经初露端倪。主要表现在对经济增长的容忍度加大、扩大“营改增”试点、取消和下放71项行政审批等方面,新一届中央领导用实际的行动强化了对经济结构调整的态度和决心。未来将继续释放改革红利,努力打造中国经济升级版。

我们在13年度策略中提到“一中全会‘定人事’,二中全会则是‘定机构’。定调主要经济、政策内容是在十八届三中全会,时间大约在今年9-10月份”。中央经济工作会议上也提出今年将推出体制改革的总体方案、时间表、路线图。纵观党的历史,改革开放以来,历届党的三中全会都承担着经济发展和经济体制改革的重大使命,一些具有重大转折意义的决策,多是在三中全会上作出的。因此,本届政府的中长期施政方向有望在三中全会上显现出来。

5月24日国务院办公厅发布的《关于2013年深化经济体制改革重点工作意见的通知》,对2013年的具体改革工作进行了部署。这是政府加快推进经济体制改革的信号,文件明确了2013年的7项改革重点,包括行政体制改革、财税体制改革、金融体制改革、投融资体制改革、资源性产品价格改革、民生保障制度改革、城镇化与城乡统筹改革。未来在十八届三中全会将有望在上述领域取得重大突破。

此外,下半年还将推出城镇化规划,十八大报告里面也提到“中国经济要走新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化的道路”。据悉,由发改委牵头、多部委参与编制的《城镇化发展规划纲要(2012-2020)》在今年6月底完成,并报国务院发布实施。除总体规划之外,今年12月底,多部委还会出台城镇化配套政策。这意味着,推进新型城镇化工作的时间表已经确定,相关工作将有序展开。未来城镇化将可能以建设世界级城市群为目标,全面提升东部三大城市群发展水平,并培育壮大17个区域性城市群。目前来看,城镇化规划和全国城镇化工作会议在下半年出台的可能性较大。

4。市场资金供求分析

4.1资金需求

下半年有上市公司的3681亿股,共计13982亿元限售股(按照6月21日收盘价计算)进入流通。从具体的分布来看,7月解禁压力最大。主要是因为农业银行首发原股东解禁,其数量达到2585亿股,解禁市值高达6645亿元。首发原股东限售股是下半年解禁股的主要类型。在资金供求紧张的时期,尤其是高估值的中小市值股票,其股东减持套现的动机更强烈。

按照最近一年实际的解禁减持占比计算,下半年实际减持需要资金1700亿元。一级市场发行方面,未来IPO和再融资的压力都很大,待发的拟上市公司达到600家,再融资需求也十分巨大。截至6月21日,再融资实际募集资金达到2100亿元。截至6月25日,共有196家公司提出增发预案,预计募集2600亿元。根据最近2年实际情况预计,下半年一级市场需要资金3000亿元。因此下半年的资金需求量大约为4700亿元左右。

4.2资金供给

根据上半年成立的基金情况看,按照股票型80%仓位、混合型60%仓位、债券型40%仓位计算,能够带来2400亿新增资金。预计私募基金能够带来200亿元资金。券商集合理财规模保守估计能带来300亿资金。另外社保基金、保险资金随着资产的扩大会带来潜在的资金供给,转融通的启动也能带来一定的增量资金。QFII额度的扩大也使海外增量资金进入国内市场。从A股新增开户数方面统计,按照最近半年情况来看,能够新增250万户左右。个人投资者预计能够带来750亿元资金(按照每户平均3万元计算)。因此,下半年资金供给大约4500亿元。

总体上,下半年供给略小于需求,资金面偏紧。

5。业绩与估值分析

5.1市场业绩预测与指数区间

当前一致预测对上证综指以及沪深300指数的13年增速均为16%左右,偏乐观了一些,盈利下调的压力仍旧存在。自上而下的分析,2013年上市公司的盈利预测是不容乐观的。如果2013年GDP增速为8%左右,根据过去几年的相关性预测,则上市公司利润增速在0-5%之间。我们认为今年全部A股的业绩增速在5%左右,乐观预期下为10%,悲观预期下为0.

近年来股指的估值区间随着全流通的比率提高而逐渐降低,2010年上证指数的市盈率(TTM)波动区间为14-23倍,2011年的估值区间为12-19倍。2012年的估值区间为10-12倍。按照当前国际估值水平,估值区间分布在10-16倍左右,我们认为下半年上证指数的合理估值区间在9-12倍左右。

基于5%业绩增速,结合PE区间(9,12)计算,预计下半年上证指数的波动区间为1800点-2400点。极端行情下,悲观预期(0业绩增速)的波动下限为1700点,乐观预期(10%业绩增速)的波动上限为2500点。

5.2寻找潜力行业

根据的分析师一致预测,按照申万一级行业的标准,2013年净利润预测增速高于2012年增速视为行业景气度较高。同时结合2013年PEG以及行业基本面实际情况:我们认为2013年潜力行业有:信息设备、电子、机械、化工、商业贸易。

5.3A股与全球主要股指估值比较

与国际主要指数横向比较,2005年6月10日(998点)时A股市净率处于低估的位置。而2008年10月31日(1664点)的A股市盈率、市净率都处于偏高的水平。而当前点位的A股市盈率低于其他国家。市净率属于平均位置。AH股溢价指数处于较低水平。从A股自身纵向比较,几个低点当中,当前点位的估值水平已经低于998点和1664点的水平。但是998点时价值确实属于低谷阶段,股改的启动激发了市场的空前热情,行情因此展开。1664点的估值水平没有明显偏低,只是适逢四万亿投资方案的推出,使市场找到了上行的原动力。而当前点位流通市值是998点和1664点的几倍甚至十几倍,则历史估值的意义大大折扣。当前点位A股与国际比较具有一定优势。

5.4A股各指数及行业估值比较

当前股指估值处于历史最低水平。但是考虑流通股占总股本的比例已经达到80%,按国际惯例分析,不能说目前市场严重低估,可能略有低估。

从各主要指数看,创业板、中小企业板、深证100仍处于相对较高的水平,其余指数估值处于历史最低值。代表中小市值股票的中小板、创业板估值压力较大。行业分析看,大多数行业仍旧处于或接近历史最低位。其中金融服务、房地产、采掘、化工、建材、商业贸易、食品饮料估值较低,而有色、电子元器件、信息设备、医药生物、信息服务估值相对较高。

5.5相对估值与M1、M2关系分析

我们用M0、M1、M2的增速代表货币供应量趋势,用全部A股整体市盈率来代表市场的相对估值水平。通过对二者1996年以来的数据进行对比,我们发现M1增速、M1-M2差值的走势与相对估值水平高度相关。

M1增速的周期性与估值水平的波动最为相关,并且在小的周期内,估值水平仍然与M1增速拟合。我们将1996年以来的M1增速与全体A股市盈率波动拟合比较,除了2002年下半年至2003年年中这一时间段之外,二者高度相关。M1增速如果出现趋势性上升,鉴于M1与市场估值的高度相关,未来市场上升的空间是存在的。

统计分析表明,M1-M2与相对估值走势也高度拟合。比较M1-M2与市场估值的历史走势之后,我们发现相对市盈率而言M1-M2几乎可以看作是估值走势的翻版,趋势上极为接近。我们观察到M1-M2的差值为负值并且处于历史较低的水平,而作为相对估值水平的A股整体市盈率仍旧在低位徘徊,从历史走势上看,M1-M2的差值保持负值的时间很短,并且考虑到二者的高度相关性。现在M1-M2的差值逐渐缩小,相对估值水平也将逐渐回升。

从这些比较中我们至少可以得出以下结论,流动性对市场估值的驱动力是极为明显的,流动性与估值的相关性也是长期存在的,这其中M1增速由于明显的周期性特征对于市场具有更好的指示意义,而M1-M2则更接近市场估值的波动趋势。我们认为鉴于货币供应量与相对估值的高度相关,当前M1以及M1-M2的变化趋势对于市场有极大的指示作用。从历史规律看,它们处于底部预示着市场估值水平有上升的可能性。

结论:总体上当前点位的估值属于合理水平,纵向看属于历史最低区域,横向看属于国际较低估值水平,具有一定优势。同时A股各指数分化仍旧严重,小盘股(中小板、创业板)估值下调的压力较大。在中小公司估值仍旧属于较高位置的情况下,其回归压力仍旧较大。这仍旧是市场的一个不稳定因素。

6。综合分析

世界经济增长正逐步稳定,但是已经由双速复苏向三速复苏转变。美联储削减QE的动向值得关注。下半年市场的主导因素来自于政策面,十八届三中全会的召开将成为改变市场的里程碑事件。在资金面偏紧,业绩增长有限,估值合理的情况下,市场存在阶段性反弹机会。以上证指数为例,下半年市场合理波动区间为1800-2400点。

7。资产配置、重点行业及公司

7.1资产配置

在上证指数为1800点以下时,权益资产的仓位超过80%,现金及等价物20%,进行重仓战略配置;在上证指数超过2400点以上时,权益资产的仓位控制在20%,现金及等价物超过80%,进行战略轻仓配置,控制风险。在上证指数超过2300点以上时,权益资产的仓位控制在30%,现金及等价物仓位控制在70%;在上证指数在1900点以上时,权益资产的仓位控制在70%,现金及等价物仓位控制在30%。其他区间结合市场情况,按趋势配置。

7.2重点行业

下半年我们建议从经济转型、体制改革、城镇化等角度进行行业配置。建议超配信息设备、电子、家用电器、商业贸易、化工、机械、食品饮料、信息服务、地产、环保等行业或板块。我们投资组合以业绩、成长性、政策受益为考虑重点。

7.3重点公司

下半年重点公司分别是恒宝股份(002104)、高德红外(002414)、格力电器(000651)、永辉超市(601933)、辉丰股份(002496)、青青稞酒(002646)、奥飞动漫(002292)、首开股份(600376)、铁汉生态(300197)、鱼跃医疗(002223).

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